DFO的思考 - 2022年第三季度

在7月全球股市强劲反弹之后，8月下旬和整个9月出现了同样强劲的修正，因此在第三季度末，我们基本上回到了第二季度末我们看到的地方。这意味着全球政府和企业债券出现了历史性的损失，这是自20世纪30年代和70年代以来从未发生过的，全球股票也出现了巨大的损失。

特别是欧洲政府债券在本季度出现了急剧的价格缩水，因为已经很清楚，欧洲央行也在大幅提高其参考利率，以应对顽固的通货膨胀。在第二季度末，这一点还没有被如此明确地传达出来，尽管许多迹象表明了这一点。与此同时，欧洲央行已将其参考利率推回到零以上，将 "负利率 "和 "储蓄账户存款费用 "等术语送入历史书。

亚洲发行的以美元计价的投资级和高收益债务在第三季度继续表现不佳。投资者现在可以预期，相对于美国发行的美元债务，额外的收益率在2-5 %之间，这使得它对长期投资者非常有吸引力。

(记住：价格上涨导致资本市场利率上升）。利率上升导致已经发行的债券价格下降，因为新发行的债券有更高的利率。就10年期政府债券而言，利率上升1个百分点会导致大约7个百分点的价格调整）。

我们曾在第二季度报告中指出，与美国和国际债券相比，欧洲债券在调整过程中仍然相对滞后，并建议不要购买它们。

然而，在第三季度相当大的价格挫折之后，我们可以慢慢看到历史上的利率调整过程的结束，因为投资者可以再次收到欧洲政府债券的2 %以上的利息。对于公司债和高收益债，他们可以分别获得超过4 %的年息和8 %的年息。

即使目前的通货膨胀率在6至10 %之间，也取决于特定的国家，中期通货膨胀预期（收支平衡收益率）约为每年2至2.5 %，因此，债券购买者在中期内终于得到了通货膨胀的补偿，可以期待正的实际利率。这样有吸引力的利率已经十多年没有出现过了，表明我们正在慢慢接近2022年残酷的利率调整过程的终点。

这种有吸引力的新利率水平是中长期债券价格大规模贬值的结果，对这种债券和相应的投资构件的持有者来说没有什么安慰。他们可能要等上几年，直到这些重大的会计损失被完全抵消。好消息是，补偿将不可避免地发生，因为新发行的债券具有更高的利率，并将逐渐取代各种债券指数和债券组合中的低利率或无利率的债券

然而，对于新的投资，目前的估值水平似乎越来越有趣。尽管如此，我们仍然倾向于购买安全的投资级债券，并结合广泛的多元化和高质量的全球股票投资。这种基于我们公平前景概念的平衡策略在这个困难的年份再次证明了自己，因为平衡投资组合在当前的金融危机中的生存能力要比纯债券投资组合好得多。

与债券市场的历史价格调整相比，全球股票的损失似乎相对 "正常"，尽管也有痛苦的两位数的价格下跌。全球较小的优质公司的股票今年异常糟糕，这可能是它们在年初的高估值造成的。估值确实很重要!

众所周知的 "MSCI家族 "的广泛多样化的股票指数现在都已经回落到 "Covid之前 "的水平。换句话说，从各种Covid模拟计划中获得的几乎所有收益都已丧失。这一事实，再加上全球股票和债券市场有吸引力的估值，表明我们可以慢慢为当前的熊市结束做准备：

由于投资者在购买新的债券时可以期待通货膨胀的补偿（正的实际利率），股票的新买家也能够获得大量的风险预付款，从每年7到10 %不等，显然可以补偿甚至高于平均的通货膨胀率。

这些高溢价与过去的平均水平相比非常有利，鼓励我们继续推荐长期（优质）股票投资。备受诟病的60（股票）和40（债券）组合，通常用于中期投资策略，对于耐心的投资者来说，应该继续表现良好。

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