DFO 的思考 - 2023 年第二季度

除了少数例外情况，全球金融市场在第二季度继续保持良好的发展态势，这在我们客户的投资组合中得到了积极的反映。最重要的是，纳斯达克 100 指数以超过 30 % 的强劲涨幅令许多投资者心跳加速。该指数在去年经历了熊市，主要由于在利率上升时期估值过高而被抛售，现在则录得了牛市行情，已经弥补了 2022 年的所有损失。

强劲上涨的原因主要在于年初的估值非常吸引人。
此外，我们还可以看到 "人工智能（AI）狂热"，尤其是纳斯达克 100 指数的大型成分股（Alphabet、微软、Meta、Nvidia 等）被视为大赢家。市场对这些股票的需求巨大，这使得它们的估值再次大幅提高。因此，如果纳斯达克 100 指数在未来几个月继续以同样的速度上涨，我们将感到惊讶。不过，这并不意味着长期投资者应该告别纳斯达克 100 指数投资。

纳斯达克 100 指数最近的发展就是一个很好的例子，说明试图在短期内预测金融市场是毫无意义的。去年，由于利率上升，该指数被抛售，尽管指数成分股是公认的高利润公司。现在，尽管利率居高不下，但同样的股票几乎在任何价位都被买入，这只是因为金融市场参与者的观点发生了变化。

即使金融市场在短期内波动不定，但从长期来看，股价总是跟随公司利润（或缺乏利润）而变动。这种认识让人非常放心，因为相对而言，很容易找到主要或专门投资于盈利能力很强的公司的投资成分。

纳斯达克 100 指数表现出色，而我们最喜爱的 "优质因子管理公司"（纽约银行、Threadneedle Global Focus、Amundi Polen 和 Fundsmith）在第二季度的表现也超过了全球股票指数。只有投资于发展中国家的指数出现了令人沮丧的个位数涨幅或跌幅。这主要是由于中国股市表现持续低迷。相比之下，印度和越南股票在第二季度的表现相当不错。

强调所谓 "价值和规模因素 "的指数（如 Dimensional）在 2023 年的表现也不错，但无法与我们强调 "质量因素 "的构建模块相提并论。

尽管全球央行在整个上半年都在继续提高其参考利率，但我们可以从全球利率市场上看到，长期政府债券可能已经越过了其利率峰值。只有中短期债券的利率仍然波动较大，因为目前还不清楚各国央行在多大程度上仍需要提高参考利率。人们普遍认为，全球加息周期已经接近尾声。然而，只有当通胀率明确达到年均 2-3 % 的目标走廊时，央行利率才会再次下降。

由于我们又回到了有意义的正利率环境中，因此我们加大了寻找几乎没有违约风险、比普通银行存款和定期存款更安全的投资成分的力度。这主要是因为最近在美国和瑞士发生的银行危机清楚地表明，只有在相关政府或中央银行提供相应担保的情况下，储蓄存款才是真正安全的。

我们新的安全/存款构件 P5、P6 和 P7 如下
这是一种不能作为长期战略考虑的现金解决方案，但仍应享有一定的利息收入。它们目前的年利率在 5.5 至 6.00 % 之间，远远高于普遍持有的储蓄和定期存款。此外，它们是圈定资产，在我们的伙伴银行破产的情况下，不会成为银行清算资产的一部分。