DFO 的思考 - 2023 年第三季度

继上半年股票和债券价格出人意料地强劲上涨之后，第三季度又聚集了不少风云。8 月和 9 月的情况与 2022 年金融市场疲软的情况如出一辙，即利率上升（尤其是长端利率）、科技股和成长股价格下跌而 "价值股 "价格稳定、中国股市疲软而印度股市上涨。 

然而，所记录的损失并没有去年那么高。摩根士丹利资本国际公司（MSCI）和富时罗素（FTSE Russel）系列的广义股票指数在 2023 年继续显示出两位数的收益。但追踪中小型公司股票的指数自今年年中以来的回报率下降了约一半。 

中长期债券的疲软最令人不快。上半年的收益在第三季度几乎全部化为乌有。期限超过 20 年的债券出现了高个位数的亏损。然而，期限短的债券却能保持甚至增加收益，因为它们没有像期限长的债券那样，因收益曲线长端利率上升而出现价格调整。一般来说，债券期限越长，对中央银行和资本市场利率上升的负面影响就越大。 

在全球金融危机和科维德事件之后，长期限债券在利率下降的几年里获得了巨大的资本收益，而现在利率上升对它们的影响最大。 

8 月和 9 月债券市场疲软的原因在于，欧洲央行和美国联邦储备委员会都非常明确地表示，虽然他们认为自己的加息已经接近尾声，但他们并不认为自己 

有能力在 2024 年大幅降低参考利率。这与许多资本市场参与者的假设形成了鲜明对比，他们预计明年会有几次降息。新的央行信息是 "更长时间的更高利率"，即倾向于在中期而不仅仅是短期内提高利率。金融市场没有预料到这一信息，并借此机会抛售中长期债券。 

2022 年的情况已经向我们表明，优质成长股和科技股受长期利率上升的影响很大。这就是纳斯达克 100 指数和优质成长股在第三季度出现回调的原因。与此同时，"价值策略 "表现较好，因为它们的估值水平通常较低，因此与债券估值相比更为有利。因此，Dimensional Fund Advisors 的价值倾斜多因子指数在这种环境下表现良好。 

导致全球金融市场逆转积极趋势的另一个因素是美元重新走强。从 6 月底到 9 月底，美元对主要货币的汇率上升了约 5-7 %。美元升值往往会导致金融市场价格下跌，因为这对以美元借贷的资本市场参与者具有与加息相同的效果。 

此外，油价在 9 月份大幅上涨，产生了通胀效应并导致了波动。 

最后，应该指出的是，8 月和 9 月通常伴随着剧烈波动和资产价格下跌，这可能是由于消息匮乏，再加上许多交易员都在休假。幸运的是，我们现在已经进入第四季度，这通常会带来更加积极的市场环境。

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