DFO Überlegungen - Q4 2023

Ein sehr gutes Jahr mit nur wenigen Verlierern!

Die Erwartungen für die Finanzmärkte im Jahr 2023 waren bescheiden, vor allem vor dem Hintergrund einer anhaltenden Inflation und steigender Zinsen in allen großen Volkswirtschaften mit Ausnahme von China. Umso erstaunlicher war es, dass sich sowohl die Anleihen- als auch die Aktienmärkte bis in den Sommer hinein sehr gut entwickelten. In unserem Halbjahresbericht sprachen wir von "zu guten" Ergebnissen, da viele Aktienanlagen hohe zweistellige Renditen erzielten. Ein großer Teil der Zuwächse bei den Technologiewerten und dem Nasdaq 100 Index war vor allem auf die beispiellose Euphorie über die Wachstumschancen der künstlichen Intelligenz zurückzuführen. Der Aktienkurs von Nvidia, dem wichtigsten Hersteller von Halbleitern für KI-Systeme, vervielfachte sich.

Auch auf dem Anleihenmarkt wurden hohe Renditen erzielt, trotz der gestiegenen Inflation und der Bankenkrise im Silicon Valley sowie der Implosion der Credit Suisse. Allerdings ist auch anzumerken, dass zu Beginn des Jahres sowohl die Aktien- als auch die Anleihebewertungen sehr attraktiv waren und gute Einstiegspreise für langfristige Anleger boten.

Zwischen August und Oktober kam es zu einer brutalen Korrektur in Form von Signalen der US-Notenbank, dass ihre Referenzzinssätze wahrscheinlich noch länger auf einem höheren Niveau bleiben müssten. Dies war vor allem auf den starken US-Arbeitsmarkt und die anhaltende Inflation zurückzuführen. Die Finanzmärkte hatten auf eine Stabilisierung oder gar eine Senkung der Notenbankzinsen bereits Ende 2023 spekuliert. Die Hausse der ersten Jahreshälfte ging damit zu Ende: Anleihen mussten bis Ende Oktober fast alle Gewinne des Jahres wieder abgeben. Das Gleiche gilt für die Aktien kleinerer Unternehmen, die sehr zinsempfindlich sind. Kleine Unternehmen sind in der Regel weniger rentabel als Großkonzerne und haben bei steigenden Zinsen mit höheren Finanzierungskosten zu kämpfen. Nur die Aktien der Technologieriesen im Nasdaq 100 Index, auch bekannt als die "Mighty 7" (Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla), konnten sich dieser Korrektur entziehen und behielten deutliche Gewinne.

Die Stimmung war so schlecht, dass im Oktober die Frage aufkam, ob das Jahr nicht doch noch gut ausgehen könnte! Unsere Antwort war, dass auf sehr negative Marktentwicklungen in der Regel positive folgen. Wir hätten uns jedoch nie träumen lassen, dass sowohl Aktien als auch Anleihen eine 180-Grad-Wende vollziehen und bis Ende Dezember alle Verluste wieder wettmachen würden. Der Grund für diese Hausse war, wie so oft in den letzten zwei Jahren, die Entwicklung der weltweiten Inflationsraten. Nachdem sowohl die US-Beschäftigung als auch die US-Inflationsrate im Sommer nur geringfügig zurückgegangen waren und die Zentralbanken daraufhin von einem "länger anhaltenden Anstieg" sprachen, korrigierte die Inflation sowohl im Oktober als auch im November drastisch. Die europäische Kerninflation fiel im November auf 2,4% pro Jahr und lag damit deutlich unter der EZB-Referenzrate von 4,0%. Dasselbe geschah mit der US-Kerninflation, die im November mit 4% p.a. ebenfalls unter der US-Zentralbankrate von 5,25 - 5,50% lag. Dies bedeutet, dass sowohl die Vereinigten Staaten als auch Europa relativ hohe inflationsbereinigte Zinssätze (Realzinsen) aufwiesen, was auf eine eher restriktive Geldpolitik hindeutet und zuletzt im Jahr 2007 zu beobachten war.

Die großen Verlierer des Jahres 2023 waren Anleger in chinesischen Aktien und chinesischen Hochzinsanleihen. Dies war das dritte verlustreiche Jahr in Folge und zeigt deutlich, dass die Dinge in China jetzt anders sind. Altbewährte Investitionsrezepte funktionieren nicht mehr. Wir haben China im Laufe des Jahres mehrfach erwähnt und von einer Erhöhung des Engagements abgeraten. Selbst niedrige Bewertungen locken uns nicht in diesen Markt, der von großer Unsicherheit geprägt ist.

Trotz vieler politischer Krisen und bewaffneter Konflikte hatten die Rohstoffe weltweit ein eher unspektakuläres Jahr und verzeichneten nur geringe Verluste. Wir betrachten Rohstoffinvestitionen bestenfalls als ergänzende Anlagen. Im Gegensatz dazu waren Anlagen in Gold mit knapp 13% p.a. recht erfolgreich. Gold ist unserer Ansicht nach keine attraktive Anlage, da es die hohen langfristigen Renditen von Aktien nicht erreicht und viel volatiler ist als kurzfristige Anleihen. Es ist daher weder eine gute Sicherheits- noch eine gute Renditekomponente. Dennoch hat es sich in den letzten Jahren gut gehalten und profitiert von der Tatsache, dass die Zentralbanken Chinas und Russlands offenbar aggressive Käufer des glänzenden Metalls sind.

Der US-Dollar beendete das Jahr etwas schwächer, was wahrscheinlich darauf zurückzuführen ist, dass der Kapitalmarkt für 2024 mit niedrigeren US-Notenbankzinsen rechnet.