DFO Überlegungen - Q3 2023

Nachdem die Aktien- und Anleihekurse in der ersten Jahreshälfte unerwartet stark gestiegen waren, zogen im dritten Quartal einige Gewitterwolken auf. Die Monate August und September zeigten ein Echo der Finanzmarktschwäche von 2022, d. h. steigende Zinsen vor allem am langen Ende, fallende Kurse bei Technologie- und Wachstumswerten gepaart mit Stabilität bei "Value-Aktien", Schwächen in China und Gewinne in Indien. 

Die verzeichneten Verluste waren jedoch nicht annähernd so hoch wie im vergangenen Jahr. Die breit angelegten Aktienindizes der MSCI- und FTSE-Russel-Familien weisen für 2023 weiterhin zweistellige Gewinne auf. Die Indizes, die die Aktien kleiner und mittlerer Unternehmen abbilden, haben ihre Renditen seit Mitte des Jahres jedoch etwa halbiert. 

Besonders unangenehm ist die Schwäche der Anleihen mit mittel- bis langfristigen Laufzeiten. Fast alle Gewinne der ersten Jahreshälfte sind im dritten Quartal geschmolzen. Anleihen mit einer Laufzeit von mehr als 20 Jahren weisen hohe einstellige Verluste auf. Anleihen mit kurzen Laufzeiten konnten ihre Gewinne jedoch halten oder sogar ausbauen, da sie nicht unter den Kurskorrekturen leiden, die bei Anleihen mit längeren Laufzeiten aufgrund des Zinsanstiegs am langen Ende der Zinskurve auftreten. Generell gilt: Je länger die Laufzeit einer Anleihe ist, desto negativer reagiert sie auf steigende Notenbank- und Kapitalmarktzinsen. 

Während langlaufende Anleihen in den Jahren sinkender Zinsen enorme Kapitalgewinne verzeichneten, leiden sie nach der globalen Finanzkrise und dem Covid nun am stärksten unter den steigenden Zinssätzen. 

Der Grund für die Schwäche der Anleihemärkte im August und September war die Tatsache, dass sowohl die EZB als auch die US-Notenbank deutlich gemacht haben, dass sie zwar glauben, dass das Ende ihrer Zinserhöhungen nahe ist, dass sie sich aber nicht in der Lage sehen, die Zinssätze zu erhöhen. 

in der Lage sein, die Referenzzinssätze im Jahr 2024 deutlich zu senken. Dies steht im Gegensatz zu der Annahme vieler Kapitalmarktteilnehmer, die für das nächste Jahr mehrere Zinssenkungen erwarteten. Die neue Botschaft der Zentralbank lautet "higher for longer", d. h. eine Tendenz zu höheren Zinsen auch auf mittlere und nicht nur auf kurze Sicht. Die Finanzmärkte hatten diese Botschaft nicht erwartet und nahmen sie zum Anlass, Anleihen mit mittleren und längeren Laufzeiten zu verkaufen. 

Das Jahr 2022 hat uns bereits gezeigt, dass Qualitätswachstums- und Technologietitel erheblich unter steigenden langfristigen Zinsen leiden. Dies erklärt die jüngste Korrektur des Nasdaq-100-Index und der Qualitätswachstumswerte im dritten Quartal. Gleichzeitig haben "Value-Strategien" besser abgeschnitten, da sie in der Regel ein niedrigeres Bewertungsniveau aufweisen und somit im Vergleich zu den Bewertungen von Anleihen günstiger sind. Folglich haben sich die wertorientierten Multi-Faktor-Indizes von Dimensional Fund Advisors in diesem Umfeld gut entwickelt. 

Ein weiterer Faktor, der dazu führte, dass die globalen Finanzmärkte ihren positiven Trend umkehrten, war die erneute Stärke des US-Dollars. Von Ende Juni bis Ende September legte die US-Währung gegenüber den wichtigsten Währungen um etwa 5-7 % zu. Ein steigender Dollar führt tendenziell zu fallenden Kursen an den Finanzmärkten, da er auf Kapitalmarktteilnehmer, die sich in US-Dollar verschulden, die gleiche Wirkung hat wie eine Zinserhöhung. 

Hinzu kommt, dass der Ölpreis im September deutlich gestiegen ist, was sich inflationär auswirkt und für Volatilität sorgt. 

Schließlich ist anzumerken, dass die Monate August und September in der Regel von starker Volatilität und Preisrückgängen bei den Vermögenswerten begleitet werden, was wahrscheinlich auf den Mangel an Nachrichten in Verbindung mit der Tatsache zurückzuführen ist, dass viele Händler im Urlaub sind. Glücklicherweise haben wir nun das 4. Quartal erreicht, das normalerweise ein positiveres Marktumfeld mit sich bringt.

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